非限购城市首套房商贷首付比降至25%。央行、银监会于9 月30 日发布《关于进一步完善差别化住房信贷政策有关问题的通知》，下调首付比例至25%；而在14 年同一天，央行、银监会联合发文《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，主要就保障房金融支持、居民住房贷款支持、房企融资支持和房地产金融创新出台系列放松政策。对比两次930 政策，我们认为1)今年的政策力度相对去年更小，仅下调首付一条，目前限购的主要是北上广深和三亚，也就是政策适用于全国其余的所有城市；2)对局部城市销售的促进作用更为直接：相比去年虽然政策内容少了，但我们一直认为加杠杆是最有效的促销售方式，此次政策对局部城市销售有促进作用，特别是南京、厦门、杭州等城市，但全国城市依旧难以定论；3)对投资和宏观经济支撑依旧不足：虽然去库存已经进行了两年了，但依旧还需要两年时间，这里面很多房企已经厌倦厮杀准备退出，龙头企业也少有全面加大投资的冲动；4)后续政策空间仍可期待：我们认为首付可能降至08 年的20%水平、放宽购房契税等，但后续力度及边际效应将递减。

　　策略：维持行业“跑赢大市”的投资评级。地产企业上半年大多业绩出色，而且估值处于历史低位，在当前投资气氛低迷的弱市中抗跌能力较强。随着成长股去泡沫化进行中，叠加金九银十传统销售旺季的到来，业绩坚实的地产股有望在近期跑赢大盘。建议配置低估值龙头及一线城市高弹性品种如万科企业、中海外、深圳控股；国企改革、京津冀等题材推荐金隅股份、中国宏泰发展。

　　截至6/10 一周房地产股份表现。我们筛选了84 个房地产股份，以监察房地产行业的表现。截至6/10 周，84 个股份平均上涨2.8%，低于大市的3.9%涨幅。内房股平均上涨3.3%，香港房地产上涨1.8%，REIT 板块上涨1.4%。详见本报告最后两页“我们国际房地产组合股份表现及估值”，而下表列出一周及一个月表现最佳及最差的房地产股份。

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