GAM控股首席执行官 亚历山大•弗里德曼 为英国《金融时报》撰稿

2015年是中国的羊年，而在中国股市中，羊群心理也很盛行。投资者已将股市推上金融危机前的高点，这股上涨势头毫无减弱迹象。

然而，如果不加辨别地将资金配置在中国股市，投资者可能会遇到麻烦。从中国经济发展状况及其错综复杂的市场来看，投资者应当深思熟虑。

上证综指今年以来上涨了30%。这样的涨幅本身就足够值得注意，再考虑到中国的经济大环境，就更加耐人寻味了。中国经济第一季度增长7%，但它是在放缓的。

将经季节性调整后的第一季度数据折成年率，中国经济当前增长水平只有5.3%。除了总体GDP数据，从社会零售总额到工业增加值，其他各项重要经济指标也都表现疲弱，达不到预期水平。

中国政策制定者没有袖手旁观，宽松政策也许正是本轮股市上涨背后的一大因素。事实上，中国央行[微博](PBoC)上周将银行存款准备金率下调了100个基点，这是2008年以来最大幅度的单次下调。然而，经济增长放缓已成定局，今年内不太可能出现真正转机。

对于投资者来说，这是个很有挑战性的大环境，而中国交易所交易基金(ETF)的构成又令局面愈发复杂。这些ETF通常以富时指数(FTSE)和摩根士丹利资本国际指数(MSCI)为基准，这些指数由银行股、电信股和能源股占大头，这三大“旧经济”板块增长不断放缓，基本面日益恶化。

MSCI中国指数(MSCI China)中占40%以上权重的银行板块目前正处于十分困难的时期。中国五大行的盈利在经历了十年的两位数增长之后，2014年仅增长6.5%，其中第四季度实际上为负增长。

鉴于经济出现结构性放缓，金融自由化的进一步推进还可能挤压息差，银行业前景显得更加不乐观。不良贷款率正以有史以来最快的速度攀升。与美国和欧洲的同行不同，中国电信企业将无法从数据覆盖率的提高中获得显著利润增长，尽管它们进行了各项改革并引入了4G。

由于过去数据覆盖较差，用户习惯于在哪儿都用Wifi。现在电信股的估值并不便宜，按照2016年预计利润计算的市盈率约为15倍，不算特别吸引人。

至于能源板块，其主要成分股为石油股，而自去年油价暴跌以来，油企面临的挑战已显露无遗。预计MSCI中国指数成分股在2015年的利润增长率将为6%。

然而，如果将目光投向这些指数权重股之外，我们会发现中国股市不乏令人兴奋的投资机会。最具吸引力的或许是互联网和科技板块。中国有许多充满活力的企业，它们提供极具创意的服务和产品。这些服务和产品面向的是世界头号人口大国，并且中国人越来越渴望使用最新技术。在这两大因素的有力作用下，这一板块的企业稳定地创造着20%至30%的利润增长率。

中国金融改革的最终影响尚不得而知，环境改革的道路则已经比较明朗，提供了值得关注的投资机会。政府承诺将建设一系列水利项目，在一些关键领域实现煤使用量零增长，并减少碳排放。这将极大地有利于非传统能源企业，而那些代表“旧经济”的权重股企业享受不到利好。

最后，有许多机会是大多数外国投资者无法进入的沪深两市A股所独有的。最令人兴奋的板块包括机器人、科技和国防军工。一些投资者以估值过高为由，认为目前不宜投资A股，但这些行业中存在许多高成长、没有得到充分研究的企业。

随着中国股市继续走高，投资者很容易不加选择地跟风。鉴于这个国家的复杂性，这样做将是错误的。(FT中文网)

本文作者亚历山大•弗里德曼(Alexander Friedman)是GAM控股首席执行官

译者/何黎