袁 东 中央财经大学教授
金融交易天生带有放大效应，无论是乐观的还是悲观的。庞大的金融交易，能将乐观预期快速催化成危机。而一旦危机发生，悲观气氛又在金融市场推波助澜，扩张了经济衰退的程度，延续了萧条。原因是存在着大量以投机性融资和庞氏融资支撑的投机性交易。
此时，所谓“逆市操作”并不容易，因而总是极少数人成功，大多数人失败。即便如巴菲特和格罗斯这样顶尖者，也有失手的时候。管理着全球最大私募债券基金并号称“债券之王”的格罗斯，就因对今年误判了美国国债市场，在年初抛空了美国债，导致业绩下降，而向基金投资人致歉。
但是，商品买卖和股权交易越来越倾向于金融化。商品期货特别是全球大宗商品期货交易的膨胀，放大了现货供求差额及其决定因素的影响。远高于现货的交易额，致使价格机制往往被这种金融性交易所控制，加剧了价格波动。股市中，在股权交易变得容易和高效的同时，投机性成分也加大了，这使公司估值和融资成本出现偏离。
中国当下的股市和房地产市场，都对当前和今后可能的经济放缓反应过度。相对于预期收益，沪深股市的平均市盈率已从几十倍快速下降到9倍左右。股市与房地产市场之间，还有一种相互挤压的关系。现在，一些房地产公司的市值仅相当于面值的六成，这无疑进一步增强了对房地产市场的悲观情绪，而这种情绪会再次打压股市的估值。
其实，中国经济增速趋于放缓，是30多年高速增长后的正常现象。应该承认，过去不到十年，除了出口继续发力外，中国经济主要是由房地产市场带动的。房地产无论投资还是贷款，占全社会固定资产投资和各类金融机构总贷款的份额都已超过五分之一。说过去十年和今后一段时期，中国处于类似欧洲从19世纪下半叶到20世纪前期那种工业化鼎盛期间的“建筑时代”，一点不为过。
今天，就绝大多数中国普通家庭和个人而言，房产已成最主要的非货币财产。正是房产，使个人建立起了自身的资产负债表，个人住房贷款余额已逾6万亿，占金融机构全部贷款的比例超过了12%。这在以前是无法想象的：个人只是利率管制环境中银行的存款人和贡献者而无从享受人为的低利率好处。是房地产市场的兴盛，才大规模地改变了这种状况。
当然，经济增长对房地产的依赖只是阶段性的，目前还不是这一阶段的结束期。显然，在政府看来，当前中国房地产市场泡沫过度了，因而采取了一系列调控措施，而效果是显著的。房地产交易的价量似有齐跌之势，至少增幅回落了。但是，房地产市场向来在全球范围内都是个棘手问题。房价上涨，社会存在不满；房价下降，也有不满。
延伸阅读：叶檀：房地产调控定向放松的迹象已经显现
住建部：已出台房地产调控政策不做方向性调整
海南楼市旺季寒冷 学界称仍在正常轨道上运行
别再预言“楼市崩盘” 房价回调远未停止
人民日报一天连发三文 楼市调控绝不可有丝毫动摇
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袁 东 中央财经大学教授
金融交易天生带有放大效应，无论是乐观的还是悲观的。庞大的金融交易，能将乐观预期快速催化成危机。而一旦危机发生，悲观气氛又在金融市场推波助澜，扩张了经济衰退的程度，延续了萧条。原因是存在着大量以投机性融资和庞氏融资支撑的投机性交易。
但是，商品买卖和股权交易越来越倾向于金融化。商品期货特别是全球大宗商品期货交易的膨胀，放大了现货供求差额及其决定因素的影响。远高于现货的交易额，致使价格机制往往被这种金融性交易所控制，加剧了价格波动。股市中，在股权交易变得容易和高效的同时，投机性成分也加大了，这使公司估值和融资成本出现偏离。
中国当下的股市和房地产市场，都对当前和今后可能的经济放缓反应过度。相对于预期收益，沪深股市的平均市盈率已从几十倍快速下降到9倍左右。股市与房地产市场之间，还有一种相互挤压的关系。现在，一些房地产公司的市值仅相当于面值的六成，这无疑进一步增强了对房地产市场的悲观情绪，而这种情绪会再次打压股市的估值。
其实，中国经济增速趋于放缓，是30多年高速增长后的正常现象。应该承认，过去不到十年，除了出口继续发力外，中国经济主要是由房地产市场带动的。房地产无论投资还是贷款，占全社会固定资产投资和各类金融机构总贷款的份额都已超过五分之一。说过去十年和今后一段时期，中国处于类似欧洲从19世纪下半叶到20世纪前期那种工业化鼎盛期间的“建筑时代”，一点不为过。
今天，就绝大多数中国普通家庭和个人而言，房产已成最主要的非货币财产。正是房产，使个人建立起了自身的资产负债表，个人住房贷款余额已逾6万亿，占金融机构全部贷款的比例超过了12%。这在以前是无法想象的：个人只是利率管制环境中银行的存款人和贡献者而无从享受人为的低利率好处。是房地产市场的兴盛，才大规模地改变了这种状况。
当然，经济增长对房地产的依赖只是阶段性的，目前还不是这一阶段的结束期。显然，在政府看来，当前中国房地产市场泡沫过度了，因而采取了一系列调控措施，而效果是显著的。房地产交易的价量似有齐跌之势，至少增幅回落了。但是，房地产市场向来在全球范围内都是个棘手问题。房价上涨，社会存在不满；房价下降，也有不满。
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